2025年10月，距离货拉拉第五次向港交所递表已过去整整半年。按照它自2023年3月以来“每半年一次”的精准节奏，第六份招股书大概率将在本月刷新。若如期发生，货拉拉将创造港股史无前例的“两年六刷”纪录。

第一次：2023年3月28日

第二次：2023年9月28日

第三次：2024年4月2日

第四次：2024年10月2日

第五次：2025年4月3日

来源：港交所披露易网站

港交所规则写明：招股书6个月不聆讯即自动失效。10月4日消息，港交所披露易网站显示，货拉拉于4月递交的上市申请，显示已失效，这意味着货拉拉第五次冲击港股IPO再次失败了。

●  盈利了，估值却缩水250亿

回顾最新货拉拉最新招股书，2024年营收15.93亿美元，同比增长19.4%；经调利润5亿美元，连续两年盈利，全球闭环货运GTV市占率53.4%，稳居第一。

然而，估值却从2023年的900亿元人民币跌至2024年的650亿元，一年蒸发250亿，跌回2021年水平。

资本市场用“脚”投票，理由集中在三点：

1、盈利质量高度依赖司机

2024年51.7%收入直接来自司机（30.7%抽佣+20.7%会员费），司机端贡献占比超八成，被质疑“靠压榨司机赚钱”。

2、监管红线高悬

2021—2023年，交通运输部因“随意调价、多重收费、抽成过高”等问题累计约谈货拉拉12次，公司至今未取得境外上市备案通知书。

3、多元化业务仍在“烧钱”

2024年零担、搬家、企业物流等多元业务同比增长51%，收入占比升至33.1%，但毛利率低于平台主业，尚未形成第二增长曲线。

●  盈利模式的“原罪”

货拉拉的核心商业逻辑是“轻资产平台”：不持车、不雇司机，只靠匹配信息抽佣。但问题恰恰出在“平台—司机”利益分配：

1、抽成比例不透明：司机端反映实际抽成普遍高于25%，高峰期可达30%以上，而平台对外宣称“平均18%”。

2、会员费变相涨价：2024年会员费收入占比下滑至20.7%，但单价提升，司机吐槽“不交钱就降权，订单量直线下滑”。

3、算法黑箱：2025年9月，货拉拉首次公开“行为分”算法规则，成立外部顾问团，试图缓解“算法压榨”质疑，但司机代表要求“抽成上限写入规则”，目前仍未落地。

监管层面，“定价权”已被纳入交通部2025年重点整治名单。若未来强制要求平台设定抽成上限，货拉拉的主营盈利模式将面临系统性冲击。

●  监管红线再次升级

更值得重点关注的是，距离此次“失效”仅11天前，国家市场监督管理总局刚刚对货拉拉进行约谈，要求其严格遵守《中华人民共和国反垄断法》等法律规定，落实反垄断合规主体责任，及时规范经营行为，公平参与市场竞争等。

根据市场监管总局官网披露，此次约谈聚焦六大要求：

①严格遵守《反垄断法》；

②落实反垄断合规主体责任；

③及时规范经营行为；

④公平参与市场竞争；

⑤维护司机与消费者合法权益；

⑥推动平台规则和算法公平公正、公开透明。

表面上，约谈与上市这两件事并无因果关联。但当货拉拉的商业模式被监管部门与公众同时追问时，它的故事还能完整的讲下去吗？

在反垄断、算法透明、司机权益等等这些实际问题面前，货拉拉需要给出答案。

●  编后语

有业内人士分析，货拉拉每半年更新一次招股书，是用上市预期稳住核心团队，也给背后的股东一个“交代”。当然，也有人称货拉拉递表动作本身就能带来媒体曝光，节省了一大笔品牌广告费。哪怕最终无法上市，也比“躺平”更有战略价值。

不过，有专家预判，第六次递表有可能是货拉拉的“终极一战”：若再失效，股东将失去耐心。